抽水蓄能建設(shè)供遠(yuǎn)低于求，近10年建設(shè)進(jìn)度將大幅提速！

“碳中和”背景下，以風(fēng)、光發(fā)電為代表的新能源裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)容，大幅提升電力系統(tǒng)對儲能技術(shù)應(yīng)用的需求，而抽水蓄能憑借技術(shù)成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，預(yù)計將繼續(xù)作為主流儲能技術(shù)。我國當(dāng)前抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模遠(yuǎn)低于未來潛在需求，根據(jù)國家能源局規(guī)劃及人民日報發(fā)文，近10年間抽蓄建設(shè)將大幅提速，同時，2021年抽水蓄能電價改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈大致包括投資運(yùn)營、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)。

▍新能源發(fā)展激發(fā)儲能需求，抽水蓄能綜合性能占優(yōu)。

“碳中和”約束下，我國以風(fēng)電、光電為代表的可再生能源裝機(jī)規(guī)模及占比快速提升，而可再生能源發(fā)電具有波動性，提高了電力系統(tǒng)對儲能技術(shù)應(yīng)用的需求，儲能可緩解或解決電能供需在時間和強(qiáng)度上不匹配的問題。對比其他儲能技術(shù)，抽水蓄能具有技術(shù)成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，是當(dāng)前最主流的儲能技術(shù)，根據(jù)中國能源研究會儲能專委會、中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布的《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022》，2021年抽水蓄能在國內(nèi)各項儲能裝機(jī)規(guī)模中占比達(dá)到86.3％。

▍抽蓄供遠(yuǎn)低于求，近10年建設(shè)進(jìn)度將大幅提速。

我國2021年底抽水蓄能裝機(jī)容量為36.4GW，需求端，抽水蓄能與風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)量之比從2015年13.3％下降至2021年5.7％，現(xiàn)有抽水蓄能裝機(jī)量無法滿足風(fēng)光發(fā)電快速發(fā)展的需求：1）對比美國2020年水平（10.2％，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計算），我們預(yù)測國內(nèi)到2030年抽蓄裝機(jī)需求為122.4GW；2）若按照各地2021年來風(fēng)光配儲10％-20％的要求測算，樂觀情形下，到2030年，國內(nèi)抽蓄需求須達(dá)到154GW。

供給端，國家能源局規(guī)劃到2025、2030年我國抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到62GW、120GW，而2022年經(jīng)濟(jì)增長依賴基建發(fā)力背景下，抽蓄電站加快開工。我們從北極星儲能網(wǎng)檢索國內(nèi)抽水蓄能項目動態(tài)，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年1~7月，全國新立項、新簽約、進(jìn)行預(yù)可研或可研審查、新開工的抽水蓄能項目超過168個，裝機(jī)量超過202GW，項目推進(jìn)速度明顯加快。根據(jù)中國電建集團(tuán)董事長丁焰章在《人民日報》（2022年6月13日，第11版）發(fā)文，“十四五”我國抽水蓄能開工目標(biāo)高達(dá)270GW，遠(yuǎn)超能源局規(guī)劃進(jìn)度。我們根據(jù)抽水蓄能項目單瓦投資（平均6.2元）及建設(shè)周期（平均6.4年）測算，“十四五”至“十五五”10年期間，我國抽蓄年均投資規(guī)?；虺?600億元。

▍電改助力抽蓄走出盈利低谷，激發(fā)各方參與動力。

我國抽水蓄能電站電價定價政策發(fā)展相對曲折，長期以來其收益與成本脫鉤，主要由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)投資運(yùn)營，其他各方參與意愿總體較低。2021年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價格形成機(jī)制的意見》，一方面通過容量電價保障投資企業(yè)6.5％的保底資本金內(nèi)部收益率，另一方面通過20％電量電價分成，打開投資企業(yè)盈利向上彈性，即抽蓄電站可在電價波谷抽水、電價高峰發(fā)電，從而獲取差價盈利，我們測算一座裝機(jī)容量為1.2GW的抽蓄電站，在度電價差為0.9元（部分省份目前波峰、波谷電價差已超過1元）、年發(fā)電小時數(shù)為1200小時情形下，僅電量電價可分享的收益就達(dá)到2.59億元。

▍產(chǎn)業(yè)鏈包括投資運(yùn)營、總承包、設(shè)備三大環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)鏈角度，抽水蓄能大致包括投資運(yùn)營、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)：

1）投資運(yùn)營環(huán)節(jié)主要參與者為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，2021年兩者在在運(yùn)抽蓄電站裝機(jī)量占比分別為63.3％、22.9％，其中文山電力曾公告擬通過資產(chǎn)重組獲南網(wǎng)雙調(diào)的抽水蓄能、調(diào)峰水電等資產(chǎn)，將成為南方電網(wǎng)唯一抽蓄業(yè)務(wù)上市平臺；

2）總承包環(huán)節(jié)，中國電建承擔(dān)了國內(nèi)絕大部分抽蓄電站的規(guī)劃或建設(shè)工作，在國內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃設(shè)計方面市場份額約90％，承擔(dān)建設(shè)項目份額約80％，并在2022年擬使用定增募集資金投資運(yùn)營第一個抽蓄電站項目，全年投資計劃中計劃核準(zhǔn)抽水蓄能項目4個，總裝機(jī)容量約為5GW。中國能建葛洲壩集團(tuán)先后承建江蘇宜興等多個抽水蓄能電站等項目，打響了抽水蓄能電站建設(shè)品牌，并在2022年與中國電建聯(lián)手成立聯(lián)合體承接抽水蓄能項目；

3）設(shè)備環(huán)節(jié)，哈爾濱電氣和東方電氣是國產(chǎn)抽蓄機(jī)組主機(jī)設(shè)備生產(chǎn)的骨干企業(yè)，正持續(xù)引領(lǐng)抽蓄機(jī)組國產(chǎn)化替代。

▍風(fēng)險因素：

抽水蓄能項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；其他儲能對抽水蓄能形成替代；政策變化導(dǎo)致抽水蓄能資產(chǎn)盈利波動；各環(huán)節(jié)競爭加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利空間縮窄；局部疫情反復(fù)超預(yù)期抑制電力需求。

▍投資策略：

“碳中和”背景下，以風(fēng)、光發(fā)電為代表的新能源裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)容，大幅提升電力系統(tǒng)對儲能技術(shù)應(yīng)用的需求，而抽水蓄能憑借技術(shù)成熟、連續(xù)儲能時間長、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項優(yōu)勢，將繼續(xù)作為主流儲能技術(shù)。我國當(dāng)前抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模遠(yuǎn)低于未來潛在需求，根據(jù)國家能源局規(guī)劃及電建集團(tuán)董事長在人民日報發(fā)文，我們預(yù)計近10年間抽蓄建設(shè)將大幅提速。此外，2021年抽水蓄能電價改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈大致包括投資運(yùn)營、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)。